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中國(guó)銀河證券股份有限公司程培近期對(duì)華大智造進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《基因時(shí)代來(lái)臨，智造科學(xué)重器》，本報(bào)告對(duì)華大智造給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為81.45元。

華大智造(688114)
基因測(cè)序應(yīng)用場(chǎng)景日臻多元，上游國(guó)產(chǎn)設(shè)備迎發(fā)展良機(jī)。 隨著基因測(cè)序技術(shù)不斷迭代，基因行業(yè)呈現(xiàn)兩大主要趨勢(shì)： 1）測(cè)序成本連續(xù)多年超摩爾定律下降。 2023 年 2 月， 華大智造推出的超高通量測(cè)序儀 T20 已將人類全基因組測(cè)序成本降低至 100 美元； 2）產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展推動(dòng)應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓寬。 目前基因測(cè)序已被廣泛應(yīng)用于科研和科技服務(wù)、醫(yī)學(xué)診斷、農(nóng)業(yè)育種、法醫(yī)鑒定等重要領(lǐng)域。其中醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)領(lǐng)域，從趨于成熟的無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)（NIPT）、腫瘤伴隨診斷、微生物病原體測(cè)序到快速興起的輔助生殖遺傳診斷（PGT）、腫瘤早篩、細(xì)胞治療，近年來(lái)持續(xù)快速成長(zhǎng)，此外， 未來(lái)新興技術(shù)還包括基因合成、 DEL 編碼庫(kù)、 DNA 存儲(chǔ)等。
上游設(shè)備技術(shù)密集+格局集中，華大智造突破壁壘形成極強(qiáng)產(chǎn)品力。測(cè)序儀是基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)鏈的核心， 據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)， 2022 年全球測(cè)序儀及耗材市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)近 48 億美元， 并預(yù)計(jì)至 2032 年達(dá)到 242億美元， 2022-2032 年 CAGR 為 17.5%； 中國(guó)基因測(cè)序儀及耗材市場(chǎng)將從 2022 年的 44 億元增至 2032 年的 298 億元， 2019-2030 年CAGR 為 21.0%。 基于國(guó)內(nèi)政策及產(chǎn)業(yè)環(huán)境，我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)品牌迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，其中華大智造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，主要因?yàn)椋?1）掌握源頭性核心技術(shù)，已形成極高技術(shù)壁壘； 2） 海內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)完善，訴訟和解鋪平全球競(jìng)爭(zhēng)道路； 3）多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展形成合力，公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。
對(duì)比海外巨頭 illumina：并購(gòu)+研發(fā)持續(xù)鞏固壟斷優(yōu)勢(shì)， 華大智造崛起或致格局重塑。 Illumina 常年占據(jù)全球基因測(cè)序儀 70%以上份額，我們認(rèn)為其成功的關(guān)鍵因素主要是： 1） 技術(shù)優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)品迭代贏得市場(chǎng)地位； 2） 關(guān)鍵并購(gòu)?fù)苿?dòng)公司成長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈布局鞏固自身地位； 3） 發(fā)展眼光長(zhǎng)遠(yuǎn)，技術(shù)領(lǐng)先意識(shí)強(qiáng)烈。 近年來(lái)，以華大智造為代表的國(guó)產(chǎn)廠商實(shí)現(xiàn)技術(shù)壁壘突破，由于海外監(jiān)管反壟斷意識(shí)趨嚴(yán)、國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈自主可控等因素， 國(guó)產(chǎn)測(cè)序儀迎來(lái)難得發(fā)展機(jī)遇。 2023 年上半年華大智造累計(jì)銷售裝機(jī)超過(guò) 440 臺(tái)，同比增長(zhǎng)超過(guò) 60%， 至 2023 年 6 月 30 日，公司累計(jì)銷售裝機(jī)超過(guò)2,910 臺(tái)。
投資建議： 華大智造是技術(shù)立身、放眼全球的國(guó)產(chǎn)測(cè)序儀龍頭，以核心技術(shù)和強(qiáng)產(chǎn)品力筑就高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，隨著公司新一代測(cè)序產(chǎn)品上市，全球市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)， 我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為 2.20、 3.61、 5.52 億元，同比增長(zhǎng)-89.17%、64.20%、 53.18%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2023-2025 年分別為 152、 92、 60倍 PE，另外我們根據(jù)基于 FCFF 的 DCF 折現(xiàn)法估值， 測(cè)算公司合理估值價(jià)格約為 117.86 元，因此維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 競(jìng)爭(zhēng)格局加劇的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、 關(guān)聯(lián)交易占比降低不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券賀菊穎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.56%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4181萬(wàn)，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為796.02。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為105.28。