未來銀行次級(jí)債不贖回風(fēng)險(xiǎn)如何？

今年以來，中小銀行次級(jí)債不贖回的事件頻發(fā)，今年已經(jīng)共有10家銀行公告不行使二級(jí)資本債的贖回權(quán)，包括3家城商行，7家農(nóng)商行。不贖回事件頻發(fā)的背后，反映出銀行業(yè)間信用分化加劇，尾部城、農(nóng)商行經(jīng)營(yíng)承壓，中小銀行資本補(bǔ)充的難度上升。

自2018年出現(xiàn)首次二級(jí)資本債不贖回的案例起，截至2023年8月11日，共有51家銀行的61只二級(jí)資本債到期未行使贖回權(quán)，其中主體評(píng)級(jí)AA的有5家，占比為9.80%，AA-的有11家，占比為21.57%，A+及以下的有28家，占比為54.90%；山東、遼寧、安徽和湖北等省份案例較多，分別有13只、11只、8只和8只。

(資料圖片)

理論上說，由于資本金衰減的特殊條款和逐年降低的發(fā)行成本，銀行應(yīng)該更有動(dòng)力按期贖回舊債，然后再發(fā)新債完成置換。但受限于監(jiān)管要求和自身情況，部分銀行選擇在5年到期后不行使贖回權(quán)。根據(jù)《商業(yè)銀行管理辦法》，（1）二級(jí)資本債發(fā)行人行使贖回權(quán)必須得到監(jiān)管部門的事先批準(zhǔn)；（2）銀行行使贖回權(quán)必須用同等或更高質(zhì)量的資本替換贖回的資本工具，并且只有在銀行收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實(shí)施資本工具的替換; 或者（3）銀行應(yīng)證明其行權(quán)后的資本水平仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于監(jiān)管部門確定的監(jiān)管資本要求。

因此，我們認(rèn)為，銀行不贖回二級(jí)資本債的原因大多可歸納為以下幾個(gè)方面：（1）發(fā)行人未獲得監(jiān)管批準(zhǔn)；（2）再融資難度較高，銀行無法發(fā)新債替換贖回的舊債；（3）銀行盈利能力較弱，并不具備可持續(xù)性；（4）資本充足水平低，舊債贖回后會(huì)導(dǎo)致銀行的資本充足水平不符合監(jiān)管要求。因此，我們從這四個(gè)維度，選取了9個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析，通過量化打分以此來測(cè)算有哪些現(xiàn)存的二級(jí)資本債和永續(xù)債的銀行主體具有潛在的不贖回風(fēng)險(xiǎn)。

從模型打分結(jié)果來看，不贖回風(fēng)險(xiǎn)最高的50個(gè)銀行中，有近一半的銀行已經(jīng)存在二級(jí)資本債不贖回的情況，且多為農(nóng)商行；值得注意的是，在打分結(jié)果最低的50家銀行中，有九家銀行的資產(chǎn)規(guī)模均突破千億元，建議重點(diǎn)關(guān)注此類整體規(guī)模較大且資質(zhì)不錯(cuò)、但又存在一定不贖回風(fēng)險(xiǎn)的銀行主體。

此外，我們還測(cè)算了各個(gè)銀行如果贖回未來即將到期的第一筆二永債后的資本充足水平，共有34家銀行贖回后資本充足率低于10.5%，不滿足監(jiān)管要求，建議也要關(guān)注這類行使贖回權(quán)后資本充足水平觸及監(jiān)管紅線的銀行，未來存在一定不贖回風(fēng)險(xiǎn)。

基本面觀察

跟蹤期內(nèi)（2023.08.07-2023.08.11）有2家公司違約，為福建福晟集團(tuán)有限公司、佳兆業(yè)集團(tuán)(深圳)有限公司；1家公司展期，為上海寶龍實(shí)業(yè)發(fā)展(集團(tuán))有限公司。

收益率圖譜

隱含評(píng)級(jí)AA+級(jí)和AA級(jí)，城投債，1-2年在2.72%-3.11%，2-3年在2.97%-3.34%；國(guó)企產(chǎn)業(yè)債，1-2年在2.81%-3.57%，2-3年在3.07%-3.83%；銀行二永債，1-2年在2.70%-3.06%，2-3年在2.99%-3.64%。

一級(jí)市場(chǎng)

信用債和城投債發(fā)行量和凈融資額環(huán)比上升。發(fā)行利率方面，本周信用債加權(quán)票面利率下降28.18BP 至2.92%，城投債的票面利率較上期上升10.27BP 至4.07%，產(chǎn)業(yè)債的票面利率較上期上升10.27BP 至4.07%，信用債的整體票面-投標(biāo)下限空間較上期下降0.04BP 至43.18BP。

二級(jí)市場(chǎng)

成交量方面，本期信用債整體成交量環(huán)比上升4.46%，產(chǎn)業(yè)債與城投債的成交量環(huán)比均為4.05%。信用利差方面，AAA、AA+和AA級(jí)城投債較上周分別收窄了4.04bps、6.81bps和8.09bps.成交異常方面，本期產(chǎn)業(yè)債高估值成交債券數(shù)量為430只，低估值成交債券數(shù)量為300只;本期城投債高估值成交債券數(shù)量為1314只，城投債低估值成交債券數(shù)量為615只。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、政策邊際變化。