1月10日，華西證券（002926）發(fā)布一篇銀行行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，12月企業(yè)中長貸多增，高基數(shù)下社融縮量。

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

(相關(guān)資料圖)

事件概述:

央行公布2022年12月金融數(shù)據(jù)：12月新增人民幣貸款1.4萬億元，同比多增2665億元；人民幣存款增加7242億元，同比少增4403億元；M2增速11.8%，同比提高2.8pct、環(huán)比降低0.6pct；M1增速3.7%，同比提高0.2pct、環(huán)比降低0.9pct。12月新增社融1.31萬億元，同比減少1.05億元，余額增速9.6%。2022年合計(jì)新增人民幣貸款21.31萬億元，同比多增1.36億元；人民幣存款增加26.26萬億元，同比多增6.59萬億元；社融增量累計(jì)32.01萬億元，同比多增6689億元。

分析與判斷:

12月居民貸款延續(xù)疲弱，企業(yè)中長貸放量多增

12月新增人民幣貸款1.4萬億元，同比多增2665億元，略高于市場預(yù)期，主要由企業(yè)中長貸貢獻(xiàn)；貸款余額增速11.1%，同比降0.5pct，但環(huán)比11月略回升0.1pct。投放結(jié)構(gòu)延續(xù)此前格局：1)居民貸款延續(xù)疲弱：居民貸款單月新增僅1753億元，低基數(shù)下仍同比少增近2000億元，其中短貸縮量113億元，中長貸新增1865億元，分別同比少增約270和1700億元，主要是疫情階段性影響下經(jīng)濟(jì)活動走弱，12月居民消費(fèi)和購房等均受限，房地產(chǎn)銷售依舊乏力。2)企業(yè)中長貸放量多增：12月企業(yè)貸款新增1.26萬億元，同比多增超6000億元。其中短貸季節(jié)性縮量(負(fù)增416億元，同比少減638億元)；票據(jù)降至千億水平、較2021年末沖量同比少增近3000億元；中長貸放量新增1.2萬億元，同比大幅多增8700億元，遠(yuǎn)超歷年同期水平。雖然12月企業(yè)景氣度繼續(xù)下行，制造業(yè)PMI降至47%的年內(nèi)最低水平，但政策引導(dǎo)和結(jié)構(gòu)性金融工具積極發(fā)力，保交樓和基建領(lǐng)域信貸投放力度大，對中長期貸款提供支撐。

全年來看，貸款累計(jì)新增21.3萬億元，同比多增1.36萬億元，結(jié)構(gòu)顯著分化，即居民端全線走弱僅新增3.8萬億元，遠(yuǎn)低于過去5年年均7.5萬億的增量規(guī)模；政策引導(dǎo)下企業(yè)端發(fā)力明顯，全年新增超17萬億元創(chuàng)新高，同比大幅多增5萬億元。節(jié)奏上，企業(yè)中長貸受政策錯位發(fā)力影響，同比多增的規(guī)模逐季攀升，但四季度居民端拖累明顯，整體貸款增量基本持平21Q4。

展望2023年，后續(xù)伴隨走出疫情高峰沖擊，經(jīng)濟(jì)景氣回升，居民消費(fèi)和企業(yè)投資的修復(fù)有望推升有效信貸需求，疊加房貸利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制從需求端發(fā)力、以及基建配套融資的持續(xù)性，今天銀行信貸座談會也強(qiáng)調(diào)“把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)有力支持重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)”，我們預(yù)計(jì)全年貸款投放溫和多增，規(guī)模在22萬億元左右。

M1M2增速略降，剪刀差繼續(xù)負(fù)向走闊

12月M2增速11.8%，同比高2.8pct，環(huán)比11月降0.6pct；M1增速3.7%，環(huán)比延續(xù)降0.9pct，M1M2剪刀差延續(xù)負(fù)向走闊，12月資金活化程度仍然較弱，對應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度繼續(xù)下行。

結(jié)合存款結(jié)構(gòu)來看，12月存款總量新增7242億元，同比少增4403億元，其中結(jié)構(gòu)上延續(xù)了居民儲蓄大幅多增，企業(yè)、財(cái)政和非銀存款少增的格局。全年來看，受居民預(yù)防性儲蓄增加影響，整體存款增量超26萬億元，同比大幅多增約6.6萬億元，其中居民儲蓄增量17.8萬億元、多增接近8萬億元，主因疫情影響居民收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱、制約消費(fèi)意愿、以及房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期影響，后續(xù)伴隨消費(fèi)回暖和地產(chǎn)政策松動，“超額儲蓄”有望回落。

投資建議：

12月在穩(wěn)增長政策的持續(xù)落地下，信貸的投放以及結(jié)構(gòu)整體符合我們預(yù)期，企業(yè)中長貸放量同比大幅多增，結(jié)構(gòu)上延續(xù)“弱零售+強(qiáng)對公”的格局；社融則受政府債發(fā)行高基數(shù)和債市波動對企業(yè)債融的影響，整體縮量、增速降至10%以內(nèi)。展望2023年，消費(fèi)修復(fù)和房地產(chǎn)拖累減弱，有望驅(qū)動經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能改善，結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)配合財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策穩(wěn)增長下，信貸和社融增量或保持平穩(wěn)。

年初以來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提振下，銀行板塊指數(shù)錄得小幅絕對正收益，但目前靜態(tài)PB仍處于0.54倍的低位水平，下一階段關(guān)注經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)的實(shí)質(zhì)改善，帶動行業(yè)基本面的回升，估值空間有望進(jìn)一步修復(fù)。我們維持“推薦”評級，個(gè)股層面繼續(xù)推薦：招商，寧波，成都，杭州，無錫，常熟，青島銀行（002948）等。

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